摘要：市场不缺钱、利率低，为啥信心不足（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
(资料图片)
《中国货币政策执行报告（2023 年第一季度）》发布。
全文披露的时间是2023年5月15日傍晚，每个季度，各界都非常关注这份报告。此次一季度的货币政策报告或许更是，比如物价（是否通缩）、M2、存款等问题，近期扰动心弦。
看完报告，杠杆游戏要给杆友汇报一句，央行对这些都有回应。
好了不废话，我把要点直接简明扼要拎出来。
1、总量上说，市场不缺钱，甚至可以说宽裕。央行的措辞是“银行体系流动性合理充裕”。
报告认为，2023年3月降准0.25个百分点，释放长期流动性超过5000亿元。
此外，灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平春节现金投放、财政税收、季末时点等短期波动因素，维护货币市场利率运行平稳。
3月末，金融机构超额准备金率为1.7%，比上年同期高0.1个百分点。
报告说，货币总量增长加快。3月末，广义货币供应量（M2）余额为281.5万亿元，同比增长12.7%，增速较上年末提高0.9个百分点。
初步统计，3月末社会融资规模存量为359.0万亿元，同比增长10.0%，增速比上年末高0.4个百分点。
一季度社会融资规模增量累计为14.5万亿元，比上年同期多2.5万亿元。
报告特别提到，表外融资有所恢复。具体来说，杠杆游戏看到，一季度委托贷款同比多增221亿元，信托贷款同比少减1649亿元，未贴现的银行承兑汇票同比多增3892亿元。
2、金融机构贷款较快增长，住户贷款增速最低。3月末，金融机构本外币贷款余额为230.7万
亿元，同比增长11.1%，比年初增加10.7万亿元，同比多增2.1万亿元。
人民币贷款余额225.4万亿元，同比增长11.8%，比年初增加10.6万亿元，同比多增 2.3 万亿元。
但是如上图，杠杆游戏发现企事业贷款、非银金融贷款、金融贷款同比增速都是2位数，而住户贷款增幅仅有6%。
3、利率真是便宜死了。报告原话是“贷款加权平均利率持续处于历史低位”。贷款市场报价利率（LPR）改革、存款利率市场化调整机制之下，实际贷款利率稳中有降。
3 月，1年期和5年期以上LPR分别为3.65%和4.30%，均与上年12 月持平。3月，新发放贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.31个百分点。
其中，一般贷款加权平均利率为4.53%，同比下降0.45个百分点；
企业贷款加权平均利率为 3.95%，同比下降0.41个百分点；
个人住房贷款加权平均利率为4.14%，同比下降1.35个百分点。央行报告说，有效支持房地产市场平稳健康发展。
和美元加息同步，杠杆游戏看到，外币存款利率和贷款利率均有所上升。
3月，活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为1.64%和4.23%，分别较上年12月上升0.44个和0.57个百分点；
3个月以内、3（含）-6 个月美元贷款加权平均利率分别为5.25%和5.33%，分别较上年12月上升0.22个和0.34个百分点。
4、央行强调合理把握利率水平，太高、太低都不好。报告在专栏1中指出：利率是资金的价格，对宏观经济均衡和资源有效配置具有重要导向作用。
作为反映资金稀缺程度的信号，利率与劳动力工资、土地地租一样，是重要的生产要素价格。利率的高低直接影响老百姓的储蓄和消费、企业的投融资决策、进出口和国际收支，进而对整个经济活动产生广泛影响。
宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配。
若利率持续偏高，会导致社会融资成本高企，形成供给缺口和需求萎缩，不利于经济发展。
若利率长期过低，又会带来产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题。
超高和超低利率政策难以长期持续，必然冲击经济金融稳定，这在历史上和现实中都有例证。
因此，杠杆游戏注意到，央行认为，中央银行对利率的引导和把握要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。
政策利率调整时，在考虑当前经济金融形势基础上，向历史周期和全球各区域的平均值收敛，降低政策利率的波动。
比如，2018年全球主要央行连续加息，央行公开市场操作利率仅在年初小幅上行5个基点后即保持不变。
2020年疫情暴发后，全球主要央行大幅降息至零利率水平，同期我国央行公开市场操作利率下降20个基点后保持稳定，市场利率也一直保持在适当水平。
2022 年，全球主要央行持续大幅加息，我国央行保持以我为主的宏观调控政策定力，适当引导公开市场操作利率下行20个基点，带动市场利率稳中有降。
5、存款增加较多，住户存款增长最明显。3月末，金融机构本外币各项存款余额为280.2万亿元，同比增长12.2%，比年初增加15.7万亿元，同比多增4.6万亿元。
人民币各项存款余额为273.9万亿元，同比增长12.7%，比年初增加15.4万亿元，同比多增4.5万亿元。
如上图，杠杆游戏看到，住户存款增加最多，增加了超2万亿元。增幅也达到18.1%，除了境外存款增速，这个增速也是最高的。
外币存款余额为9115亿美元，比年初增加576亿美元，同比多增82亿美元。
6、为什么金融数据领先于经济数据？同时物价稳定？报告专栏2解释说，搞好跨周期调节的要求更加明确，近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。
从宏观政策看，2022年以来，逆周期调节力度加大，稳增长一揽子政策陆续实施，货币政策充分发力，配套资金先行到位，相应表现为金融数据领先于经济数据。
近期M2增速与通胀和经济增速间存在一定缺口，主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。
过去我国货币增长还受金融深化过程的货币化影响，除GDP增长外，资产价格的大幅变化也吸纳了货币的增长，使得通胀水平能够基本保持稳定。
中长期看，杠杆游戏看到央行认为，经济平稳增长、物价稳定是检验货币增长是否合理的标准和关键。总的来看，我国货币供应量和社会融资规模增速，与名义经济增速保持基本匹配，实现了较快增长和较低通胀的优化组合。
7、硅谷银行事件及其启示：货币政策应避免大放大收。美联储陡峭加息背景下，创业公司现金流趋紧，硅谷银行存款持续下降，需出售证券资产补充流动性，导致其证券资产从浮亏转为实亏。
巨额亏损引发大规模挤兑，仅3月8日硅谷银行取款金额就高达420亿美元。
硅谷银行事件发生后，部分美国中小银行因存款来源不稳定、证券账面损失较大、盈利能力不佳等原因，受到的外溢影响较大。
比较而言，我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。
此外，我国绝大多数银行业金融机构处于安全边界内，银行业总资产中占比约七成的24家大型银行一直保持评级优良。
但杠杆游戏看到，对硅谷银行事件，央行认为也要总结反思。
1）货币政策应避免大放大收。疫情期间，发达经济体推行量化宽松政策、快速实施零利率，后续又因通胀高企而快速加息缩表，使商业银行在宽松阶段配置的低收益资产，需要在紧缩阶段用高利率负债平衡，造成较大亏损。
相对而言，我国坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部
均衡和外部均衡……
2）中小金融机构的监管应重视。
3）处置金融风险要迅速且强力。
4）银行资产负债结构的稳定性应关注。
从负债端看，硅谷银行的存款多来源于创业企业，客户同质性高，储蓄存款占比很低，90%以上的存款不属于受保存款，负债结构欠稳定。
从资产端看，硅谷银行贷款占总资产的比例仅为35%，57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券，且缺乏有效应对利率风险的对冲安排。资产负债结构的不稳定最终引发流动性风险。
有鉴于此，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。
8、黄金热。央行报告说，3月末，国际黄金价格收于1979.7美元/盎司，较上年末上涨9.2%。
上海黄金交易所Au99.99收于440.7元/克，较上年末上涨7.4%。
一季度，上海黄金交易所黄金成交量1.16万吨，同比增长20.7%，成交额4.84万亿元，同比增长31.1%。
9、高通胀仍较为顽固。在国际经济值得关注的问题和趋势部分，央行报告认为，得益于能源价格下行和供应链改善，美欧通胀总体有所回落，但部分通胀数据表现出较强粘性，3月，美核心PCE价格指数同比上涨4.6%，与上年12月持平；
欧元区核心HICP为5.6%，为有记录以来最高值。
目前，主要发达经济体劳动力供给不足仍未解决，工资增速难以快速回落，服务通胀韧性较强，通胀压力依旧顽固。
同时，杠杆游戏看到，金融稳定风险上升，货币政策不确定性增大，全球经济秩序或加速演变。
全球产业链供应链格局朝着区域化、本土化的方向加速重塑。
10、不存在通缩，下阶段水还是不会太少，房地产提了2次。在一季度货币政策报告的专栏4，央行认为，我国通胀水平处于温和区间。
2002年CPI曾阶段性回落，且连续10个月低于0，与加入世贸组织后国外供给输入充分等因素有关，宏观经济保持平稳较快发展。
其余时期也曾出现过CPI的阶段性回落，均未明显影响宏观经济运行的总体走势。总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。
历史上看，我国PPI波动相对较大。原油、铁矿石等工业品供需变化大，导致PPI波幅较大。
本轮物价回落客观上有以下因素：一是供给能力较强，二是需求复苏偏慢，三是基数效
应明显。
未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7 月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在 2.5%左右的高基数影响。
预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。当前我国经济没有出现通缩。
央行说，中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。
下一阶段主要政策思路：
1）保持货币信贷总量适度、节奏平稳。按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求……密切关注国内外经济金融形势和主要央行货币政策变化。
2）结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。杠杆游戏看到，专门提及推动房企纾
困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。
3）构建金融有效支持实体经济的体制机制，其中也提到房地产。
4）深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡。
5）不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设。
6）持之以恒做好风险防范化解。
房地产提了2次，看来真是重要啊。下半年房地产继续修复还是有希望的，但是包括房地产在内的信心问题，大概依旧是个问题。
最后杠杆游戏多说一句，关于人民币汇率，央行一季度货币政策执行报告认为，在合理均衡水平上保持基本稳定。
本文未标注出处的财务图表，均源自 《中国货币政策执行报告（2023 年第一季度）》，特此说明并致谢
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